央行1月3日召開會議,進一步強調今年從總量上對貨幣供給和信貸投放實行更嚴格的控制,當日上證金融板塊盤中曾出現(xiàn)大幅跳水。"貨幣從緊"政策是在去年年末舉行的中央經濟工作會議所確定的2008年金融工作主調,以防止經濟過熱和通脹失控。也是在同一天,美國原油期貨價格每桶沖破100美元大關,或引發(fā)全球性通脹,也會為中國業(yè)已趨烈的通脹火上澆油。"從緊"更加迫切。 據悉,會議強調央行落實從緊的主要貨幣政策:一是嚴格控制貨幣信貸增長;二是繼續(xù)增大匯率彈性;三是合理運用利率杠桿。由此可以看出,央行抑制通脹的手段第一選擇是數量控制,其次是匯率和利率,三者相互配合。所謂數量控制,即繼續(xù)通過上調存款準備金率和公開市場操作等方式,大力對沖流動性,并采取行政手段加強窗口指導,引導商業(yè)銀行控制信貸投放,抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力?？偭靠刂票皇袌雠扇耸空J為是一種逆市場化的倒退。但問題的關鍵是,利率手段如果失靈,數量手段可能是最有效的調控方式,雖然他會對市場帶來"擦傷"。 中國當前的短期利率處于負利率水平,因此,要求以利率手段抑制通脹的聲音此起彼伏。但是,中國金融體系不完善,利率傳導機制需要完善,難以起到牽一發(fā)動全身的漁網繩作用。而保守的匯率政策所導致的外匯大量流入也讓貨幣政策空間不大。從結果來看,提高利率對實體部門的影響要比對金融經濟部門的影響直接,由于中國產能過剩的存在、房地產按揭市場的脆弱性以及全球經濟的動蕩,利率政策必然要有所顧忌。 通過大幅加息抑制資產價格泡沫的做法,事實上早在1970年代末的美國和1980年代末的日本曾經發(fā)生過,直接的結果是泡沫破裂,并將整個經濟體系拖入通縮和蕭條的困境。當拯救經濟作為首要任務時將被迫放棄對結構問題的關注,從而使得無法實現(xiàn)健康的經濟結構,日本危機后連續(xù)多年的零利率政策都沒有幫助擺脫蕭條,中國不應該用一次蕭條換取所謂的"利率正義"。 美聯(lián)儲前主席格林斯潘近日曾警告各國央行不應在泡沫開始膨脹時試圖擊破它們,"因為泡沫是不可避免的"。 他認為有限的、抑制泡沫的努力通常都會遭受失敗,從而導致"局面更加糟糕,而非好轉"。相反,他表示,央行應該事后收拾殘局,同時避免實施任何可能導致泡沫重新膨脹的舉措,就如他在互聯(lián)網泡沫破裂之后,推遲了下調聯(lián)邦基金利率的決定,直到納斯達克大幅縮水確鑿無疑之后才采取行動。目前,美聯(lián)儲正在小心翼翼的降息以避免地產泡沫的破裂而罔顧通脹的來臨。 通脹并非只是中國內部問題,在美國貨幣擴張導致的全球通脹和人民幣匯率仍需要改革的情況下,中國難以置身事外,何況中國正在以提高資源價格和人力成本為特征的轉型,通脹更不可避免。這是一個內外部失衡導致的綜合問題,而非單純低利率所造成的貨幣過多。正如央行副行長蘇寧在會議上所說,需要盡快在平衡增長的治本方面取得新進展,推動實施擴大內需的一攬子結構性政策,促進國際收支趨于平衡,推動有關部門加大結構改革力度,理順國內資源能源價格,加大環(huán)境保護執(zhí)法力度,提高勞動報酬在初次分配中的份額,加快完善社會保障體系。 調整要素價格是必要的,但不能以進一步惡化通脹形勢為前提。要素價格調整會影響國際收支平衡,但它不是促進貿易平衡的工具。在過去兩個月,人民幣兌美元升幅已達2.33%,為匯改以來最快漲幅階段,被交易員稱為一輪"迷你型重估",這意味急于抑制通貨膨脹的央行開始重視匯率政策的變化。未來的貨幣從緊政策,可能更多地依賴總量控制和匯率調整。

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