美國經(jīng)濟(jì)在次級(jí)貸款危機(jī)(sub-prime mortgage crisis)的影響下警報(bào)頻頻，以證券市場(chǎng)為例，在過去的半年里，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從14000點(diǎn)一舉下挫至短期的重要支撐位12000點(diǎn)。與此同時(shí)，以美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克為首的美聯(lián)儲(chǔ)決策層正疲于奔命，忙著到處救火，希望能避免金融系統(tǒng)面臨崩潰的危機(jī)。自去年9月第一次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(federal funds target rate)以來，美聯(lián)儲(chǔ)在過去的6個(gè)月時(shí)間里，已經(jīng)連續(xù)5次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由5.25%降為目前的3%，最大一次調(diào)低幅度高達(dá)75個(gè)基本點(diǎn)，如此頻率，如此步伐，令人咂舌。

　　自全年9月美聯(lián)儲(chǔ)第一次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率以來，輿論中就涌現(xiàn)兩派爭(zhēng)鋒相對(duì)的觀點(diǎn)。一些人士認(rèn)為，次級(jí)貸款危機(jī)起源于商業(yè)銀行對(duì)信用不良購房者的貸款過于慷慨，作為市場(chǎng)參與者，銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和管理不足，由此導(dǎo)致的虧損，不應(yīng)當(dāng)由政府來買單，否則從長期來講容易產(chǎn)生道德危機(jī)(moral hazard)，誘導(dǎo)銀行為了潛在的收益進(jìn)一步鋌而走險(xiǎn)。另一些人士則認(rèn)為，雖然次級(jí)貸款起源于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理的失敗，但是由于貸款證券化在美國的興起，這些不良貸款所攜帶的欠債風(fēng)險(xiǎn)最終通過證券化的過程大面積的轉(zhuǎn)移到了華爾街大大小小的投資銀行以及基金投資者手中。由于購房貸款無法按時(shí)繳付，投資銀行和基金投資者購買的購房貸款保證證券(mortgage-backed security)出現(xiàn)大面積欠債違約，會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，對(duì)美國整體的金融系統(tǒng)產(chǎn)生致命的沖擊，并進(jìn)一步影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從理論的角度來講，這兩方面的觀點(diǎn)各執(zhí)一詞，各有各的道理。堅(jiān)持銀行不應(yīng)該為華街買單的人士深諳市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)必須依賴正確的激勵(lì)機(jī)制，從長期來講，市場(chǎng)沒有免費(fèi)的午餐，在有效的金融市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)和收益應(yīng)該是對(duì)稱的。而支持美聯(lián)儲(chǔ)救市行為的人士則是擔(dān)心次級(jí)貸款危機(jī)會(huì)導(dǎo)致美國信用鏈條的斷裂，從而引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從實(shí)際操作的角度，到底是否應(yīng)該采取大幅度的寬松貨幣政策，向市場(chǎng)提供充分的短期流動(dòng)性基金，取決于次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響到底有多大，以及由此可能鼓勵(lì)銀行業(yè)將來進(jìn)一步鋌而走險(xiǎn)不負(fù)責(zé)任借貸的代價(jià)又有多高。

　　筆者有幸和來自華盛頓特區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備局的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)有關(guān)問題進(jìn)行過探討。在去年的早些時(shí)候，即使在美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部，眾多專家也很難達(dá)成統(tǒng)一的意見。在危機(jī)的開始階段，受到次級(jí)貸款危機(jī)沖擊的僅僅是一些小規(guī)模的銀行和基金投資者，沒有跡象表明整個(gè)信用體制在受到威脅。隨著時(shí)間的推移，美聯(lián)儲(chǔ)注意到華爾街的明星銀行也逐漸的公開大量的虧損，恐慌的氣氛導(dǎo)致了各大銀行人人自危，信用鏈條迅速緊縮。據(jù)此經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)，在美聯(lián)儲(chǔ)建立之初，其最重要的職責(zé)之一就是，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和化解金融系統(tǒng)可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，采取適當(dāng)?shù)呢泿耪哌_(dá)到最大限度的就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。如果次級(jí)貸款危機(jī)危害到了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并有可能帶動(dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)陷入衰退，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)定義，為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性資金，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該當(dāng)仁不讓。

　　目前看來，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)呈現(xiàn)出急劇放緩的趨勢(shì)。即使在伯南克以及他的同事們馬不停蹄的為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性資金之時(shí)，最新數(shù)據(jù)顯示，僅僅2008年2月一個(gè)月間，美國全國一共丟失了6萬3千份工作，成為最近5年來丟失工作最多的一個(gè)月。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)分析部(Bureau of Economic Analysis)的最新數(shù)據(jù)表明，美國去年第四季度的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值年度化增長率僅僅為0.6%，和第三季度的4.9%形成鮮明的對(duì)比。根據(jù)美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)的定義，連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長率才能表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退期。由此看來，美國經(jīng)濟(jì)還沒有正式步入明確衰退的階段，但是各方面的數(shù)據(jù)表明，負(fù)增長率離美國經(jīng)濟(jì)很可能并不遙遠(yuǎn)了。

　　伯南克和他的同事們，果斷的決定為市場(chǎng)提供流動(dòng)性資金，如此大幅度的寬松性貨幣政策，似乎并沒有能夠阻止美國經(jīng)濟(jì)的快速放緩。也許伯南可確實(shí)應(yīng)該救市，但是他能夠力挽狂瀾最終挽救急劇惡化的美國經(jīng)濟(jì)嗎？讓我們拭目以待。(作者為美國阿拉巴馬大學(xué)商學(xué)院教授)

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