超級經(jīng)濟(jì)周期和你的退休計(jì)劃

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作者/轉(zhuǎn)載者:衛(wèi)麗平　
 也許有些殘忍。對于許多中國投資者來說，他們剛剛建立起來的模糊投資理念和一度很接近的提前退休夢想，已經(jīng)破滅了。

這幾年你應(yīng)該從你的理財(cái)顧問那里聽到了很多關(guān)于投資的淺顯而又實(shí)用的道理，諸如：長期投資一定賺錢；長期投資時(shí)股市是收益最高的；長期來看，選時(shí)并不重要。當(dāng)然，這些道理最后都導(dǎo)向一個(gè)結(jié)論：你應(yīng)該把錢取出來，去買基金（主要是股票類的基金）。如果你還年輕，積蓄不多，那么定期定投也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。這樣做，退休時(shí)你就可以周游世界，或者干脆就可以提早退休了。這些理念中的一些精華，也被房產(chǎn)開發(fā)商和房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所吸收，并且發(fā)揚(yáng)光大。

連續(xù)幾年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展以及股市、樓市的繁榮，也印證并強(qiáng)化了這些理念：去年 7、8 月份，許多投資者在盤點(diǎn)自己的股票、基金、房產(chǎn)時(shí)，會(huì)感覺離財(cái)務(wù)自由已經(jīng)相當(dāng)近了。然而，進(jìn)取心會(huì)使得我們不僅希望 Retire Young（年輕退休），而且希望 Retire Rich（富足而退）。

這個(gè)夢想已經(jīng)破滅了。股市已經(jīng)從最高點(diǎn)回落超過六成，房價(jià)似乎也搖搖欲墜。那么，這些被你奉為金科玉律的觀點(diǎn)究竟是不是對的呢？不要懷疑。這不是在欺騙你。不信，你可以去問一下那些跟你講這些話的人，他們中很多人也是按照這些理念來投資的，而且虧損不見得比你小。

我們都知道“差之毫厘，謬以千里”這句話。那么，究竟是哪些偏差導(dǎo)致了這樣的結(jié)果呢？

有些非常關(guān)鍵的前提被忽略了。比如，理財(cái)顧問會(huì)告訴你，在美國，長期投資的回報(bào)率能夠達(dá)到 10%~12%。中國經(jīng)濟(jì)成長更快，所以回報(bào)率應(yīng)該更高。 讓我們來看一下真實(shí)的情況：從 1871 年開始，標(biāo)普 500 指數(shù)的 10 年年化回報(bào)率平均是 11%─前提是，你是從 8.5 倍市盈率開始投資。而如果從 12 倍開始，那么平均回報(bào)率會(huì)降到 8.2%。而從接近現(xiàn)在 A 股的 22 倍開始，那么未來 10 年的回報(bào)會(huì)降到 3.2%（見圖 1）。



我們可能犯了什么樣的錯(cuò)誤呢？也許是太過關(guān)注“是否賺錢”了，因而忽略了效率。如果我們真的從 22 倍以上的市盈率開始投資，并且每年只能獲得 3.2% 的回報(bào)，那么比起我們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（相信沒人會(huì)在自己的大部分退休金隨股市大起大落而保持良好的心情和冷靜的態(tài)度），這個(gè)收益實(shí)在是缺乏應(yīng)有的吸引力。

對于一項(xiàng)退休計(jì)劃來說，3.2% 的年化回報(bào)意味什么呢？如果你認(rèn)為現(xiàn)在股市的 20 倍市盈率已經(jīng)很低了，并把自己的退休金─假設(shè)是 200 萬人民幣─投入股市，然后平均每年拿出 5%，也就是 10 萬元來開銷，那么平均下來，不到 22 年，你的本金就會(huì)歸零。

是什么導(dǎo)致我們忽略了如此重要的前提─價(jià)值判斷呢？從上世紀(jì) 80 年代初開始，信息化和全球化使經(jīng)濟(jì)和股市經(jīng)歷了一個(gè)超級繁榮周期。美國的股市在這個(gè)階段上漲了 10 倍，1 年平均盈利對應(yīng)的市盈率從 10 倍上升到 30 倍，直到 IT 泡沫破滅（見圖 2）。



問題是，這個(gè)繁榮周期開始得太早，持續(xù)時(shí)間太長，以至我們都不知道或者不記得在這之前曾經(jīng)發(fā)生過什么，或者認(rèn)為超級繁榮會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。事實(shí)上，當(dāng) 1966 年前后標(biāo)普 500 指數(shù)達(dá)到 18 倍市盈率后，石油危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的滯脹使股市從一個(gè)不算貴的沽值水平開始大幅震蕩，并且一直到 80 年代初都沒有什么盈利，而同期物價(jià)卻幾乎漲了兩倍。

從這個(gè)與標(biāo)普 500 市盈率對應(yīng)的股市牛熊周期中，我們能夠看到一些超級經(jīng)濟(jì)周期的影子。如果按照市盈率的階段性高點(diǎn)和低點(diǎn)來算，那么 1950~1966 年是一個(gè)繁榮的周期，戰(zhàn)后重建和技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而 1967~1982 年是一個(gè)漫長而痛苦的調(diào)整期。對抗通脹的壓力，使得信貸不斷緊縮，并引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下跌。80 年代后，經(jīng)濟(jì)全球化又一次推動(dòng)了市場，但信貸的擴(kuò)張引發(fā)了 IT、房地產(chǎn)的泡沫?，F(xiàn)在，我們正在重新進(jìn)入一個(gè)信用緊縮的周期。雖然看起來利率仍然處在低位，但真實(shí)的融資成本卻已經(jīng)很高了。

現(xiàn)在的市場似乎在面對與 20 世紀(jì) 70 年代類似的局面：經(jīng)濟(jì)仍在低位徘徊，通脹短期見頂，但隨時(shí)有可能卷土重來，資產(chǎn)價(jià)格似乎處于高位。對于即將進(jìn)入退休年齡的人群，如美國的嬰兒潮一代，這可能意味大麻煩。當(dāng)他們開始進(jìn)入退休階段，并且要把資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)格一直都很疲弱，以至被迫削減計(jì)劃中的消費(fèi)，免得到了 80 多歲還要被迫重新開始工作。

相比起來，中國的投資者還算幸運(yùn)，我們還有充足的時(shí)間來等到下一個(gè)超級繁榮周期。但重要的是要學(xué)到些什么：對于價(jià)值要有充分的判斷，學(xué)會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn)。這些才是保證你未來退休生活的前提。

本文作者為荷蘭銀行中國區(qū)消費(fèi)金融銀行投資及資金產(chǎn)品部總監(jiān)，此前曾任花旗銀行亞太區(qū)總部內(nèi)部控制主管和花旗銀行中國區(qū)資金運(yùn)作部負(fù)責(zé)人。荷蘭銀行歷史悠久，目前在北京、上海、深圳等地設(shè)有分行及辦事處。

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