去年1月，我談到對全球經濟前景的樂觀看法（《全球經濟增長“后勁”如何》(Globalisation's future is the big long-term question)，英國《金融時報》中文網2007年1月16日出版），但我還強調了兩個對比：一個是這種樂觀看法與全球大部分地區(qū)儲蓄遠遠高于投資引發(fā)的風險之間的對比；另一個是經濟樂觀主義與政治前景悲觀主義的對比（《經濟成功與政治動蕩并存的世界》(A divided world of economic success and political turmoil)，英國《金融時報》1月31日出版）。

　　我們現在知道，經濟風險確實很大。我們還知道，經濟會向政治靠攏，而非反過來。但去年也出現了新的矛盾：對于高收入國家（尤其是美國）短期前景的悲觀看法和對發(fā)展中國家前景的樂觀看法。

　　那么，在2008年，我們會再次看到兩種趨勢向較差的一種靠攏嗎？或者，發(fā)展中國家的活力會繼續(xù)促使全球經濟快速增長嗎？

　　儲蓄過剩和金融脆弱性之間存在聯系，這點相當明顯。我曾提出，儲蓄過剩引發(fā)了全球失衡，促使政府采取推動家庭借貸達到吸收資本流入所需水平的貨幣政策。不斷飆升的房價和不斷加劇的家庭負債是政策得以發(fā)揮作用的兩種工具。

　　正如馬里蘭大學(University of Maryland)的卡門•萊因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大學(Harvard)的肯尼思•羅格夫(Kenneth Rogoff)在新近發(fā)表的一篇優(yōu)秀論文中所指出的，這與上世紀80年代債務危機之前石油美元再循環(huán)到發(fā)展中國的情況有類似之處。這一次，用他們的話說，儲蓄盈余“再循環(huán)到了一個存在于美國內部的發(fā)展中國家”：次貸借款人*。對銀行的影響看上去也類似得令人不安。

　　我沒有談及次貸、證券化、特別投資工具和貨幣市場危機之間的具體聯系。但我確實曾指出，“風險價格低估以及低利率與快速增長的結合幾乎招致了巨大的經濟錯誤”。我的錯誤是低估了全球主要金融機構把自己拖入困境的能力。但我并不孤獨：有這些金融機構和我作伴。

　　一個事關重大的問題是，美國是否會長期陷入私人需求增長疲弱的時期。“會”的幾率很高。這是我從萊因哈特和羅格夫教授的論文中得出的結論。他們提出，美國陷入的混亂局面，與其它高收入國家過去遭受的更嚴重的金融危機相似。

　　然而，這場危機中一個值得關注的事實是，新興經濟體開始成為避難所：那里的增長仍在持續(xù)；信貸利差幾本沒有變動（見圖表）。值得一提的是，新興經濟體明顯未受美國經濟放緩的影響。世界銀行(World Bank)的最新《全球經濟展望》(Global Economic Prospects)適時指出了這點。

　　對于這一點，《全球經濟展望》提出了3種解釋：首先，高收入國家去年整體經濟增幅估計約為2.6%，部分原因是歐元區(qū)的快速增長；其次，新興經濟體——特別是新興經濟大國——增長動力強勁，估計中國的經濟預增幅將達到11.3%，印度為9.0%；第三，經濟一體化繼續(xù)快速進行，全球貿易2007年增長了9.2%。

　　發(fā)展中國家的快速增長如今變得如此普遍，這令人吃驚。例如，世界銀行估計，2007年，東亞經濟增幅為10.0%，南亞為8.4%，東歐和中亞為6.7%，撒哈拉沙漠以南非洲地區(qū)為6.1%，拉美為5.1%，中東和北非為4.9%。

　　石油和其它大宗商品價格不斷飆升，令這種經濟廣泛增長的局面變得更為顯著（見圖表）。這些因素對全球經濟增長的影響小得驚人。更合理的看法是將它們視為經濟增長的后果，而不是對經濟持續(xù)增長的限制。

　　此外，不斷飆升的大宗商品價格對通脹的影響也微乎其微。例如，世界銀行指出，2007年，盡管以美元（誠然，美元在暴跌）衡量的非石油大宗商品價格飆升了15%，但七國集團(G7)的消費者價格指數(CPI)平均僅上升了1.7%。世界銀行預測，今年的通脹率將維持在這一水平。對通脹乃至通脹預期的控制，至少令央行獲得了一些應對房價不斷下跌及信貸市場危機的空間。

　　那么，接下來會發(fā)生什么呢？我們似乎可以期待基本類似的情況：美國及很多其它高收入國家增長疲軟（美國很有可能出現衰退），但其它地區(qū)強勁擴張。因而，世界銀行預測，高收入國家今年的增長僅為2.2%。但預計發(fā)展中經濟體的平均增幅為7.1%，其中中國為10.8%，東亞9.7%，印度8.4%，南亞7.9%。

　　那么，這將是一個嶄新的世界——由新興國家?guī)痈呤杖雵以鲩L。我懷疑結果不會如此良好。不過，那些大型新興經濟體的增長進程確實足夠獨立，而其政府擁有足夠大的自由活動空間，可以保證這一看法的合理性。舉例來說，如果中國出口增長放緩，中國政府擴大國內消費不過是一件輕而易舉的事。這不再是一個能力的問題，更多的是一個意愿的問題。

　　對于全球經濟而言，當前的金融問題也許不是決定性的。但這里有一個關鍵問題：政治狀況會惡化到何等程度？過去一年，政治局勢沒有顯著惡化。在美國總統選舉之后，全球很多地區(qū)的狀況甚至可能明顯改善。但是全球經濟的健康發(fā)展，要求一個和平、合作與開放的世界繼續(xù)存在。然而，在市場準入及原材料（特別是能源）的獲取方面，摩擦似乎可能加劇。當前的金融危機最終會是一個短暫現象，還是會終結一個時代，最重要的是要看在經濟放緩的過程中，各國能否保持開放。這將是一個巨大的挑戰(zhàn)。

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