10月29日，NYMEX原油期貨結(jié)算價格報收于每桶93.53美元，再次創(chuàng)下歷史新高。墨西哥石油出口因風暴暫停，以及對美國本周內(nèi)降息的預期，是推動本次價格上漲的短期直接因素。而地緣政治迷局導致的供給不穩(wěn)定、新興市場國家經(jīng)濟增長強勁導致的需求旺盛、以及次級債危機造成的美元貶值前景，則是造成國際原油價格步入上升周期的根源。

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　　鑒于以上因素，我們認為，國際原油價格將在中期內(nèi)持續(xù)走高。只有美元貶值的預期被徹底打破后，國際原油價格才有可能步入下降周期。

　　最近墨西哥遭遇了持續(xù)風暴天氣，墨西哥灣所有三個石油出口港口關(guān)閉，導致墨西哥很大一部分石油出口暫停，墨西哥國有壟斷能源企業(yè)Pemex每日損失60萬桶產(chǎn)量。此外，市場預期美聯(lián)儲將在本周繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點，以挽救遭受次級債危機沖擊的美國經(jīng)濟。下調(diào)利率對于美元匯率而言是個利空消息，但是由于降息有利于刺激總需求，這對于原油需求而言是個利好消息。以上兩個短期因素直接造成本周內(nèi)國際原油價格飆升。

　　然而在過去兩個月內(nèi)，國際原油價格上漲了27%。中期內(nèi)的價格上漲不能僅用短期因素來解釋。我們認為，要分析中長期油價變動，需要使用供給、需求和計價貨幣幣值的三因素框架進行考量。正是由于中期內(nèi)國際原油市場將持續(xù)處于供不應求的局面，且美元面臨大幅貶值壓力，使得高油價將在中期內(nèi)持續(xù)。油價趨勢是否逆轉(zhuǎn)，在很大程度上取決于美國經(jīng)濟和美元匯率的前景。

　　供求繼續(xù)利多

　　從供給而言，復雜的地緣政治格局和OPEC對合理油價的預期，導致國際原油市場的供給將持續(xù)偏緊。目前中東格局因為土耳其和伊拉克之間的沖突而趨于緊張。而美國并沒有就解決土伊沖突作出實質(zhì)性努力。中東地區(qū)地緣政治的緊張強化了市場對于原油供給收縮的預期。此外，OPEC官員在不同場合表示，目前的國際油價水平并未顯著偏離均衡價格。雖然俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國的產(chǎn)量份額不斷上升，但是鑒于OPEC12個成員國的已探明儲量占全球的77%，原油產(chǎn)量占全球的40%，因此OPEC仍然有能力控制全球原油市場的供給。OPEC多次表示，目前仍無大規(guī)模增產(chǎn)的必要。

　　從需求而言，由于中國、印度等發(fā)展中大國目前仍處于經(jīng)濟高速增長時期，對進口原油的依賴與日俱增。國內(nèi)成品油價格與國際原油價格形成倒掛，造成煉油行業(yè)持續(xù)虧損，目前在中國南方一些省市已經(jīng)出現(xiàn)了“油荒”。發(fā)達國家金融市場雖然受到次級債危機的拖累，但是虛擬經(jīng)濟危機尚未對實體經(jīng)濟產(chǎn)生顯著影響，來自發(fā)達國家的原油需求同樣旺盛。除非美國經(jīng)濟受到房地產(chǎn)市場整體下行影響而陷入衰退，全球原油需求在中期內(nèi)不會明顯減弱。

　　我認為，當前全球油價飆升的最重要因素，并非原油的市場供求，而是低迷的美元匯率。

　　美元匯率才是玄機所在

　　由于歷史、政治和經(jīng)濟等因素的綜合作用，美元全球原油交易唯一的標價貨幣。美元與原油掛鉤自然賦予了美國重大利益，但是同時也造成原油價格與美元匯率反向運動的邏輯關(guān)系。

　　一旦我們把視界放寬就會發(fā)現(xiàn)，歷史上的石油危機(油價高漲時期)，往往和美元危機交織在一起。例如，20世紀70年代初期以美元為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系崩潰，兩次石油危機也隨之爆發(fā)。另一個有趣的特征事實是，國際原油價格和國際黃金價格往往是正向聯(lián)動的，一旦美元存在中長期貶值趨勢，國際原油價格和黃金價格均會一路飆升。例如，受全球原油價格上漲和美元貶值預期的影響，國際現(xiàn)貨黃金價格昨日在亞洲市場早盤漲至每盎司795.5美元，再度創(chuàng)下近27年的新高。

　　換句話說，國際原油高價趨勢能否持續(xù)下去，關(guān)鍵要看美元貶值壓力是否長期存在。而美元是否存在貶值壓力，則取決于美國經(jīng)濟基本面。我們認為，由于以下幾個因素的存在，美國經(jīng)濟在中期內(nèi)步入衰退的可能性較大，而美元也因此存在中期貶值趨勢：第一， 美國次級債危機對宏觀經(jīng)濟的影響目前仍只是冰山的一角。從2007年7月次級債全面爆發(fā)到10月底，不斷有著名金融機構(gòu)爆出巨額虧損。最近美林公布的79億美元虧損更是創(chuàng)下新高。但是，次級債危機最危險之處在于造成美國房地產(chǎn)市場交易低迷，房地產(chǎn)開工指數(shù)和交易指數(shù)均一路下滑。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)對美國經(jīng)濟增長的重要性，一旦房地產(chǎn)市場陷入曠日持久的衰退，那么美國經(jīng)濟增長率將注定下滑。

　　第二， 全球能源價格和初級產(chǎn)品價格上漲，已經(jīng)向美國經(jīng)濟注入通貨膨脹壓力。美國在近期內(nèi)很可能陷入滯脹的困境，這將對相機抉擇的宏觀經(jīng)濟政策提出挑戰(zhàn)。在通脹壓力高企的前提下，美聯(lián)儲很難通過降息來拯救住房抵押貸款市場和房地產(chǎn)市場。此外，目前美國股票市場也處于高位，大幅降息可能造就新一輪的股市泡沫。

　　第三， 美國政府巨額的財政赤字也限制了通過實施減稅等財政政策刺激經(jīng)濟增長的空間，最后，美國政府持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字是不可能一直持續(xù)下去的，而要恢復國際收支平衡，對內(nèi)需要壓縮居民消費，對外需要美元顯著貶值。

　　綜上所述，從供求而言，全球原油市場供不應求的局面難以迅速扭轉(zhuǎn)；從計價貨幣來看，美國經(jīng)濟基本面決定了美元中期內(nèi)的持續(xù)貶值趨勢。因此，全球經(jīng)濟將會迎來新一輪高油價時期。作為原油進口依賴程度不斷加深的中國，應提前做好心理準備和應對措施。

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