我國(guó)實(shí)行股票期權(quán)的可行性分析
我國(guó)實(shí)行股票期權(quán)的可行性分析
我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革，無(wú)論是放權(quán)讓利、利改稅還是承包制抑或是公司制改造，都沒(méi)能從本質(zhì)上解決所有者缺位的問(wèn)題，“短期行為”、“代理問(wèn)題”、“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”等等，所有的這一切都可以歸因于產(chǎn)權(quán)不明晰、分配機(jī)制不合理、治理結(jié)構(gòu)不完善。因此，以建立經(jīng)營(yíng)管理人員認(rèn)股權(quán)證制度為契機(jī)，進(jìn)一步改善我國(guó)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)將成為下一步我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)。
中共十五屆四中全會(huì)就國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的若干重大問(wèn)題作出了決定，該次會(huì)議《決議》明確：為建立和健全國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)和約束機(jī)制，實(shí)行經(jīng)營(yíng)管理者收入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的直接掛鉤，允許股份制企業(yè)在推行年薪制、持有股權(quán)分配方式方面繼續(xù)探索，讓國(guó)企的經(jīng)營(yíng)管理人員有一定比例的企業(yè)股權(quán)，在國(guó)企內(nèi)部可實(shí)行“經(jīng)營(yíng)管理人員持股計(jì)劃”方面的改革；但同時(shí)亦將建立企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核制度和企業(yè)決策失誤的追究制度，實(shí)行企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人任期的經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)。從上市公司的實(shí)際情況來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制正在受到上市公司越來(lái)越多的關(guān)注，不少上市公司對(duì)在這方面探索和實(shí)踐的愿望十分強(qiáng)烈，特別是一些具有民營(yíng)背景的高科技公司。如引人注目的四通、聯(lián)想產(chǎn)權(quán)在改革中，經(jīng)營(yíng)管理者持股是一個(gè)重要內(nèi)容。實(shí)際上，作為現(xiàn)代企業(yè)制度的先行者，上市公司依托資本市場(chǎng)，機(jī)制更具優(yōu)勢(shì)，而且其經(jīng)營(yíng)效益受市場(chǎng)關(guān)注壓力更大，因此在試驗(yàn)和推廣以經(jīng)營(yíng)管理者持股為主的激勵(lì)機(jī)制改革方面將會(huì)走在前面。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席高西慶在“99財(cái)富論壇”上海年會(huì)上明確表示，為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，激發(fā)賞識(shí)公司經(jīng)營(yíng)管理人員的積極性和責(zé)任心，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將積極支持上市公司經(jīng)營(yíng)管理者持股計(jì)劃，他還說(shuō)，目前證監(jiān)會(huì)正在會(huì)同有關(guān)方面認(rèn)真研究發(fā)行經(jīng)營(yíng)管理者認(rèn)股權(quán)證的具體方法，只是有些問(wèn)題涉及修改《公司法》等法律，因此需要有一定的時(shí)間和經(jīng)過(guò)一定的程序。
因此，推行經(jīng)營(yíng)管理者股票期權(quán)制度，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者薪酬結(jié)構(gòu)能夠真正反映其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并使優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理者通過(guò)股票期權(quán)獲得相應(yīng)的激勵(lì)，這對(duì)推動(dòng)國(guó)企改革、提高上市公司質(zhì)量都是十分有利的。

二、法律上沒(méi)有障礙
作為一種激勵(lì)措施，企業(yè)按照一定的條件向經(jīng)營(yíng)管理者發(fā)行股票期權(quán)，權(quán)證持有人可以在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)以一定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司的股份，這種股票期權(quán)制度，實(shí)際上可以看成是企業(yè)的一種創(chuàng)新管理方式，它與我國(guó)現(xiàn)行的《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)并無(wú)違背之處。
盡管在我國(guó)新的衍生工具和新的交易手段的開(kāi)展，必須通過(guò)有關(guān)部門的嚴(yán)格審批，但這里所討論的股票期權(quán)與期權(quán)交易所里進(jìn)行的交易的那種金融衍生工具有本質(zhì)的區(qū)別，它的存在是以股票的存在為前提的。只要企業(yè)股票（或者預(yù)留股份）的發(fā)行和持有是合法的，實(shí)行股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制就不會(huì)存在明顯的法律障礙。

三、操作上可行
股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施前提是公司具有期權(quán)行權(quán)所需的預(yù)留股份。國(guó)外的股票期權(quán)（ESO）計(jì)劃所需的股票來(lái)源一般有三個(gè)途徑：一是公司發(fā)行新股，即在公司發(fā)行的新股中預(yù)留一部分作為實(shí)施ESO計(jì)劃的股票來(lái)源，這是最通行的方式；二是通過(guò)留存股票（TREASURY STOCK）賬戶回購(gòu)股票，公司將回購(gòu)的股票放入留存股票賬戶，根據(jù)ESO或其他長(zhǎng)期激勵(lì)方式的需要，將在未來(lái)時(shí)間再次出售；三是由原大股東出讓一部分股權(quán)用于ESO計(jì)劃，這在公司由單一大股東控制時(shí)較為適宜。
在我國(guó)推行股票期權(quán)計(jì)劃可以與上市公司增發(fā)新股以及回購(gòu)結(jié)合起來(lái)。
由于《公司法》規(guī)定，我過(guò)公司除非處于核銷股份的目的，否則不能購(gòu)買本公司的股票，因而通過(guò)留存股票賬戶回購(gòu)股票在我國(guó)難以推行。在我國(guó)實(shí)施經(jīng)營(yíng)管理人員股票期權(quán)計(jì)劃所需要的股票來(lái)源，可以考慮通過(guò)發(fā)行新股和由原大股東出讓一部分股權(quán)用于ESO計(jì)劃兩個(gè)途徑，即將推行股票期權(quán)制度同上市公司增發(fā)新股以及回購(gòu)國(guó)有股等措施結(jié)合起來(lái)，切實(shí)解決股票來(lái)源問(wèn)題。

四、實(shí)行后有效
推行股票期權(quán)計(jì)劃可以有效提高對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)，降低委托—代理成本，改善公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，國(guó)外的實(shí)踐已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。我們認(rèn)為在我國(guó)推行企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的股票期權(quán)計(jì)劃，對(duì)改善我國(guó)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，培育和發(fā)展我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人才市場(chǎng)也將是十分有效的。
股票期權(quán)激勵(lì)能夠有效改善治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本方面，我們前面已經(jīng)做了詳細(xì)的分析，下面我們著重分析這種激勵(lì)機(jī)制對(duì)發(fā)展我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人才市場(chǎng)方面的作用。
我國(guó)職業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人才市場(chǎng)的發(fā)育目前還很不完善。根據(jù)1998年由國(guó)家經(jīng)貿(mào)委等機(jī)構(gòu)主持的一項(xiàng)關(guān)于中國(guó)企業(yè)家成長(zhǎng)與發(fā)展的專題調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)企業(yè)家中由主管部門任命者占75%，由董事會(huì)任命者占17%，由職代會(huì)選舉者占0.3%，由企業(yè)內(nèi)部招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)者占1.3%，由社會(huì)人才市場(chǎng)配置者占0.3%。
再成這種格局的原因是多方面的，其中一個(gè)重要問(wèn)題是對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)不夠，經(jīng)營(yíng)管理者的競(jìng)爭(zhēng)壓力不夠，沒(méi)有形成有效的職業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人才市場(chǎng)。實(shí)行經(jīng)營(yíng)管理者的股票期權(quán)計(jì)劃，可以將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)中來(lái)，從而起到降低經(jīng)營(yíng)管理者的代理成本，逐步培育我國(guó)的職業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人才市場(chǎng)的作用。股票期權(quán)制度不但可以提高經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)，而且可以增加對(duì)他們的競(jìng)爭(zhēng)壓力，較高的收入可以激勵(lì)企業(yè)家積極加入到職業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的隊(duì)伍中來(lái)，而過(guò)高的收入又會(huì)引起其他有志之士對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪。
對(duì)經(jīng)營(yíng)管理

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