長盛動態(tài)精選開放式投資基金投資策略報告
長盛動態(tài)精選基金投資策略報告（200408） 1. 8月市場回顧 本月市場持續(xù)低迷，不斷創(chuàng)出新低。滬市平均每日成交額僅為41.72億元，說明市場 的觀望氣氛愈發(fā)明顯。 隨著市場的不斷下跌，人們關(guān)注的焦點已經(jīng)不僅僅局限在資本市場本身，而逐漸轉(zhuǎn)移 到對經(jīng)濟領(lǐng)域各個運行環(huán)節(jié)的深入思考。有人認為目前中國經(jīng)濟的運行環(huán)境是一個逐漸 惡化的趨勢，國際油價疊創(chuàng)新高，油價的攀升對于逐漸融入國際經(jīng)濟貿(mào)易體系的中國經(jīng) 濟來說是一個巨大的沖擊，它對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響將是深遠的?？傊?，上市公司的盈利增 長將放緩。還有人從市場參與者的角度思考問題，認為目前資本市場參與者的資金不具 有長期投資的性質(zhì)，常常聽到客戶保證金被挪用，某某券商資金鏈斷裂等消息，因此導 致市場的長期信心喪失。還有人認為，中國股市歷史上就高估，所以現(xiàn)在是理性回歸， 為當初的非理性亢奮買單。 我們其實不是第一次面對這樣低迷的行情了，也不是第一次面對市場信心喪失殆盡 ，更不是第一次面對這甚囂塵上的叫罵聲。在中國證券市場走過的十幾年坎坷歷程中， 我們多次經(jīng)歷風雨，但我們至今依然存在，股市依然前進，我們都最終看到了絢爛的彩 虹。期望找到中國股市的底部是徒勞的，找到有價值的股票持有則更有意義。中國股市 即便是整體高估，但也絕對是局部低估。因此，找到這些股票并買進它們將是一件有意 義的事情，我們基金經(jīng)理存在的價值正在于此。 2. 8月上中旬本基金操作回顧和市場表現(xiàn) 1. 一級資產(chǎn)配置調(diào)整 在本操作期，本基金采取了較為積極的增倉操作，倉位由22%上升到43%。 2. 股票買賣 8月，本基金在增加整體股票持倉比例的同時，積極優(yōu)化股票持倉結(jié)構(gòu)，重點買 入業(yè)績優(yōu)異且前期下跌幅度較大的價值類股票，如：馬鋼股份、萬科、上海汽車等，另 外對煤炭、石化兩大行業(yè)進行了至上而下的策略增倉，重點包括：中國石化、齊魯石化 、揚子石化、兗州煤業(yè)、西山煤點等。 3. 本基金總體表現(xiàn) 8月上中旬，本基金單位凈值由0.9927上升到0.9935，漲幅0.077%，而同期上證 指數(shù)下跌1.3％，表現(xiàn)強于大盤。根據(jù)最新一期的《中國證券報》的統(tǒng)計，在全部49家股票 型開放式基金中，本基金在最近一個月的凈值增長率排名第一。 [pic] 3. 下階段市場走勢分析 我們堅持認為，市場的不斷下跌就是風險不斷釋放的過程，在這個趨勢中我們要做 的唯一工作就是買入股票，這是不需要探討的；而需要探討的是買入什么股票？什么時 機買？什么價位買？我們的理由是： 1. 估計經(jīng)濟在3 、4季度的明顯回調(diào)可能迫使政府在4 季度全面評估宏觀調(diào)控的成效和必要性，并對政策進行調(diào)整。下面幾張圖顯示 ，固定資產(chǎn)投資和M2等指標迅速回落，已經(jīng)威脅到國民經(jīng)濟的持續(xù)、健康成長 。 [pic] [pic] [pic] 2、部分行業(yè)、部分公司的業(yè)績超越周期，良好的成長性支持其股票價格。雖然我們認為 中國股市整體可能高估，但我們也堅持認為局部是低估的。比如說石化股，幾個主要股 票的市盈率水平均與國際接軌。下圖顯示了中外股市截止2004年6月的估值水平。 [pic][pic] [pic] 3、市場連續(xù)下跌了21周，跌幅近500點。從這兩年的證券市場歷史看，沒有只跌不漲的 股市。從周期規(guī)律來判斷，我們認為大盤最遲在9月份反彈。 4. 本基金投資策略 我們認為在相當一段時期內(nèi)，中國股市將面臨一個從新估值和結(jié)構(gòu)話調(diào)整的問題。 我們目前的現(xiàn)狀是：按國際估值，整體性市場存在一定高估與結(jié)構(gòu)性低估并存。整體性 市場存在一定高估決定了股市難以走出大牛市，而結(jié)構(gòu)性低估是指中國股市已經(jīng)存在部 分股票，其價值即使按照國際估值水平也具有較高的投資價值。 我們認為A股內(nèi)在估值水平（價值中樞）在15—20倍間，中值為17.5倍；對利率變動的 預期是當前A股內(nèi)在估值水平變化的主要因素。而我們測算的A股2004、2005年預期估值 水平在18.62-- 22.59間；中間值為21.69和19.72。顯然A股仍存在高估，A股市場前期的暴跌并未充分反 映了前述雙重風險的壓力。 QDII和國有股減持是可能引起上述測算發(fā)生變化的兩個焦點因素：如果QDII下半年推出 ，我們傾向于認為A股內(nèi)在估值水平（價值中樞）在該區(qū)間中偏下部分，即15—17.5倍， 這一水平在國際化的背景下基本不存在估值壓力；但對當前的A股市場尤其是含H股的板 塊將形成較大的估值壓力。而國有股減持將拉動A股2004、2005年預期估值水平的下降， 下降幅度依具體方案而定。如推出有利于流通股東的方案，A股市場可望形成大的投資機 會。 我們將高度關(guān)注QDII和國有股減持的進展情況。 我們認為在相當一段時期內(nèi)，中國股市將面臨一個從新估值和結(jié)構(gòu)話調(diào)整的問題。 我們目前的現(xiàn)狀是：按國際估值，整體性市場存在一定高估與結(jié)構(gòu)性低估并存。整體性 市場存在一定高估決定了股市難以走出大牛市，而結(jié)構(gòu)性低估是指中國股市已經(jīng)存在部 分股票，其價值即使按照國際估值水平也具有較高的投資價值。 基于短期市場可能反彈以及從結(jié)構(gòu)性低估中尋找投資價值的大判斷，本月本基金市 場操作由前期的風險回避調(diào)整為穩(wěn)步增倉，后期還加快了建倉速度。我們認為市場在13 50點以下屬于低風險區(qū)域，市場出現(xiàn)反彈的機會很大，除非出現(xiàn)大的利空，否則，市場 下行空間不大，安全性明顯提高。在品種選擇方面，我們繼續(xù)看好石化、煤炭、交通運 輸、鋼鐵等業(yè)績優(yōu)異、增長良好且前期跌幅較大的股票，以及有國際比價優(yōu)勢的部分行 業(yè)龍頭企業(yè)。在消費品領(lǐng)域，我們看中在激烈的市場競爭中以品牌優(yōu)勢脫穎而出的上市 公司。這類股票是我們買入的重點。 長盛動態(tài)精選證券投資基金 基金經(jīng)理：肖強 2004-9-3
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