IPO定價(jià)過(guò)程與估價(jià)

－為融資客戶首次成功進(jìn)入股票市場(chǎng)提供高質(zhì)量的投資銀行服務(wù)
內(nèi) 容
一、IPO定價(jià)過(guò)程概述
二、估價(jià)模型及其技術(shù)問(wèn)題
三、IPO定價(jià)實(shí)例－中國(guó)電信
IPO－企業(yè)成長(zhǎng)與融資
一、IPO定價(jià)全過(guò)程


定價(jià)是一個(gè)隨信息豐富而遞推收斂的過(guò)程。
投資銀行分析員需要提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的公司比較分析。包括公司所在國(guó)家、產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展前景，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)績(jī)或行業(yè)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)水平比較等，確保在路演談判中以充分的理由和證據(jù)來(lái)解釋和支持估價(jià)。

確定一個(gè)可信的最初報(bào)備價(jià)格范圍的重要性
（I）引起投資者最初的注意
（II）確保一些重要的目標(biāo)機(jī)構(gòu)投資者有興趣
（III）產(chǎn)生大于供給的需求
（IV）把最終定價(jià)低于報(bào)備范圍的可能性降到最低限度
為了縮小估價(jià)范圍，在正式路演促銷前，通過(guò)熱身會(huì)議，取得投資者的意見(jiàn)。最終確定路演時(shí)的發(fā)行價(jià)格區(qū)間。
路演后，最終建議和確定IPO價(jià)格。
二、估 價(jià)
估價(jià)的重要性：投資者有多種投資選擇，因此，通過(guò)估價(jià)，把發(fā)行公司定位為比目前投資者可選擇的投資機(jī)會(huì)更具有吸引力。

三、構(gòu)造公司股權(quán)故事和買點(diǎn)

成功的IPO需要向投資者講述清晰和富有增值想象空間的股權(quán)故事，包括以下三方面內(nèi)容：
Good or Exciting Concept
Credible Business Model
Competition Advantages or Value Drivers
每個(gè)方面都需要為路演和定價(jià)提供盡可能充分的基于數(shù)據(jù)的證據(jù)
定義公司概念 (Good or Exciting Concept)

投資者首先要評(píng)價(jià)上市公司概念(Concept)
和想象空間(image)。因此，首先需要界定買
給投資者一種什么樣的概念？概念股？成長(zhǎng)
股？蘭籌股？
60年代，美國(guó)股票市場(chǎng)青睞electronic概念公司。美國(guó)企業(yè)上市前的名稱紛紛冠以 tronic
70年代，蘭籌概念
80年代，Biotechnology概念
90年代后期與2000年：dot.com概念
公司概念和股票增值想象空間


上海實(shí)業(yè)、北京控股等，政府特許權(quán)(紅 籌股)概念
中國(guó)第一拖拉機(jī)：中國(guó)農(nóng)業(yè)概念
新浪：華語(yǔ)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)概念
構(gòu)造清晰可信的商業(yè)模型(Credible Business Model)
－業(yè)務(wù)界定、組合與戰(zhàn)略計(jì)劃


股票預(yù)期價(jià)值＝現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值
＋未來(lái)潛在投資機(jī)會(huì)價(jià)值

＝ Pre Strategy Value(remaining OCF from the company’s business as it is today) + Strategy Value(PV of CF from the strategic decisions and investments that lie ahead of us)

＝Visible Revenue Streams Value +
Non-Visible Revenue Streams Value
構(gòu)建價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(Competitive Advantages or Value Drivers)
－保證商業(yè)盈利模式可持續(xù)
公司價(jià)值主要驅(qū)動(dòng)因素

一般要求用一句話簡(jiǎn)潔準(zhǔn)確描述公司概念、
商業(yè)模式及競(jìng)爭(zhēng)地位, 常用語(yǔ)包括：
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公司買點(diǎn)(Selling Points) －第一拖拉機(jī)
宏觀環(huán)境：
中國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，政府對(duì)農(nóng)業(yè)極為重視，投入日益增加。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和貸款逐年增加。
中國(guó)政府扶持農(nóng)機(jī)行業(yè)，減低農(nóng)機(jī)產(chǎn)品增值稅和農(nóng)機(jī)產(chǎn)品銷售企業(yè)增值稅
拖拉機(jī)從80年代初進(jìn)入市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格不受國(guó)家限制

第一拖拉機(jī)買點(diǎn)
產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境
中國(guó)農(nóng)機(jī)是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的行業(yè)，并因政府重視農(nóng)業(yè)，追加投入而受益
開(kāi)墾宜農(nóng)荒地，改造中低產(chǎn)田、興修水利設(shè)施，規(guī)模經(jīng)營(yíng)以及農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移，農(nóng)村運(yùn)輸?shù)?，市?chǎng)對(duì)拖拉機(jī)，特別是大中拖拉機(jī)需求會(huì)不斷增加
一托產(chǎn)品兼有上述多種用途，廣泛適合中國(guó)國(guó)情。
一托產(chǎn)品不受國(guó)家關(guān)稅保護(hù)，價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)，WTO有利于一托擴(kuò)大出口。
第一拖拉機(jī)買點(diǎn)
3. 公司買點(diǎn)
中國(guó)馳名商標(biāo)，在中國(guó)農(nóng)民心目中享有很高的信譽(yù)
現(xiàn)有產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)享有專有生產(chǎn)技術(shù)，擁有先進(jìn)的國(guó)內(nèi)同行生產(chǎn)技術(shù)和技能。
行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富和管理素質(zhì)高的管理層

中國(guó)電信買點(diǎn)
境外投資者投資快速增長(zhǎng)的中國(guó)電信業(yè)唯一的機(jī)會(huì)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快、最富有的省份、Cellular用戶增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)的Leader
公司最大的股東(76.5%股權(quán))郵電部強(qiáng)有力的支持
在中國(guó)Cellular市場(chǎng)占有98%的市場(chǎng)份額，居絕對(duì)壟斷地位。
有利的管制政策環(huán)境，在若干年內(nèi)，不可能有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入
清晰的以收購(gòu)為主的發(fā)展戰(zhàn)略，并且有眾多的Cellular業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)可供收購(gòu)
高素質(zhì)的管理層

投資銀行負(fù)責(zé)研究發(fā)行公司的分析員及所在國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家走訪潛在投資者。
公司分析員主要介紹公司情況，包括公司基礎(chǔ)條件、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其與國(guó)內(nèi)外同行的比較。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家則主要介紹公司所在國(guó)家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)前景及公司業(yè)務(wù)涉及行業(yè)情況。
這是引發(fā)投資者興趣和參與隨后公司管理層舉行的公司推介說(shuō)明會(huì)的熱身活動(dòng)。

高盛亞洲電信分析家?guī)ьI(lǐng)承銷團(tuán)其它40位分析家通過(guò)電話和面談，推銷中國(guó)電信的股權(quán)故事，10天內(nèi)調(diào)查了亞洲、北美和歐洲16個(gè)國(guó)家的468個(gè)投資帳戶管理人。將中國(guó)電信的發(fā)行價(jià)格范圍縮小為：HK$7.75-10.0。
五、路演和定價(jià)(Road Show)
構(gòu)建一個(gè)受股票市場(chǎng)(分析家)信任和青睞、具有高增值預(yù)期的股權(quán)故事，包括公司概念、股票買點(diǎn)，明確清晰的商業(yè)模型和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略
設(shè)計(jì)并實(shí)施相應(yīng)的營(yíng)銷策略,充分講述公司故事(Believable Compelling Story)和買點(diǎn)，向潛在投資者推介，創(chuàng)造對(duì)公司股票的巨大需求。
路演中投資者的提問(wèn)

投資銀行與公司管理層一起在主要城市舉行推介會(huì)，向潛在投資者介紹公司背景、現(xiàn)狀和未來(lái)前景?；卮鹜顿Y人的提問(wèn)和擔(dān)心。路演促銷重點(diǎn)向投資者強(qiáng)調(diào)投資該公司股票的好處，而不是價(jià)格。
每個(gè)方面都需要提供盡可能充分的基于數(shù)據(jù)
的證據(jù)。
定單薄記與投資者分類
推銷過(guò)程需要累計(jì)定單(Book building )即建
賬，又稱為簿記 建賬過(guò)程。主要目標(biāo)為：
A 、決定股票的最高市場(chǎng)接受價(jià)格
B、根據(jù)投資者是否會(huì)長(zhǎng)期持有股票的可能性大小分類（通常分5類），短期行為的投資者評(píng)級(jí)較低。
C、決定高素質(zhì)的投資者的需求量，以便調(diào) 整定價(jià)和股份分配

定 價(jià)
投資者會(huì)在路演過(guò)程中向承銷成員訂下買盤。這些買盤可以顯示投資者的身份，所要求的股份數(shù)量和價(jià)格的敏感度。主承銷商從各成員處收集所有定單，分析所獲得需求的價(jià)格－數(shù)量結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)的敏感性。
根據(jù)路演過(guò)程中申購(gòu)定單及投資者素質(zhì)確定發(fā)行價(jià)格。如果股份能夠全部配售給高素質(zhì)的投資者，并且預(yù)期后市中有溫和的10%－15%的漲幅，則可將價(jià)格定在發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限
定價(jià)點(diǎn)
價(jià)格

市場(chǎng)環(huán)境、需求與價(jià)格調(diào)整：第一拖拉機(jī)

香港回歸前路演和上市。1997年5月29 －6月8日國(guó)
際巡回路演，6月10－16日香港公開(kāi)發(fā)行, 6月23日香
港聯(lián)交所上市。采用先低后高的推介策略，在香港
和 新加坡出師大捷。隨后兩次調(diào)高定價(jià)區(qū)間，從
$HK3.12－3.97調(diào)高到3.59－4.39，再到3.97－4.50，
最后確定為估價(jià)區(qū)間調(diào)高后的上限每股$HK4.5。全
球機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)倍數(shù)50，香港公開(kāi)發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)
296.4。銀行凍結(jié)認(rèn)購(gòu)資金600多億港幣，利息收入
HK$3000萬(wàn)。
最終定價(jià)與路演前的估價(jià)區(qū)間
六、配售和后市支持
國(guó)際市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者都是通過(guò)編股造冊(cè)程序進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)，向機(jī)構(gòu)投資者的配售由主承銷商控制，記錄在一本機(jī)構(gòu)投資者需求帳簿中，顯示的是共同基金養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)下的訂單
主承銷商發(fā)掘高質(zhì)量的需求，而對(duì)價(jià)格保持最低敏感度。
往往優(yōu)先向關(guān)系機(jī)構(gòu)投資者客戶配售。
配售和分銷-散戶
股票向散戶配售各市場(chǎng)情況不一，但散戶配售不會(huì)領(lǐng)導(dǎo)價(jià)格發(fā)現(xiàn)程序，散戶要么與機(jī)構(gòu)投資者一道（如美國(guó)）接受配售，要么在機(jī)構(gòu)投資者配售之后購(gòu)買
承銷商拿出有限數(shù)量的股票向小型機(jī)構(gòu)和散戶配售
散戶以機(jī)構(gòu)投資者配售過(guò)程中的編股造冊(cè)所確定的一固定價(jià)格申購(gòu)

后市支持
交易支持，使公司IPO價(jià)格市場(chǎng)穩(wěn)定
撰寫公司發(fā)行后的發(fā)行報(bào)告，并且對(duì)公司投資價(jià)值提供追蹤分析報(bào)告。股票受市場(chǎng)青睞的程度受分析家提供跟蹤研究報(bào)告的數(shù)量目前相關(guān)。
協(xié)助公司建立和實(shí)施投資者關(guān)系計(jì)劃，建立一套向投資者披露信息的機(jī)制，例如，公布每半年盈利業(yè)績(jī)。
股票價(jià)格往往是也內(nèi)資深投資者厘定的

IPO定價(jià)過(guò)程與估價(jià)