期權與公司理財:基本概念(ppt)
期權與公司理財:基本概念
作為期權的股票和債券
資本結(jié)構(gòu)政策和期權
投資不動產(chǎn)項目和期權


作為期權的股票和債券
一個例子:
波波夫公司已被授予在明年南極洲奧運會上的特許權
比賽結(jié)束后企業(yè)將解散
該公司已發(fā)行債務為這次商業(yè)冒險融資
在明年歸還利息和本金將是800美元
該公司明年的現(xiàn)金流量預測如下:

一般分析：

前兩種情況，債權人都能得到全額償還，超額的現(xiàn)金流量則流向持股人。
后兩種情況，債權人將受到公司的全部現(xiàn)金流量，而不會給持股人留下什么。

從期權的角度去分析：
A.按照看漲期權來表述公司
•債權人的兩種權利:
債權人擁有該公司;
他們按800美元的執(zhí)行價格與持股人簽定了關于該公司的看漲期權.

持股人: (使股票成為看漲期權的標的資產(chǎn):公司本身)







a.公司現(xiàn)金流量大于800美元時，持股人將選擇執(zhí)行這個期權。（即他們以800美元從債權人手中買下公司）
b.公司的現(xiàn)金流量小于800美元，持股人不會選擇執(zhí)行他們的期權，持股人離開該公司，此時債權人保留了所有權。



債權人:









a.公司產(chǎn)生的現(xiàn)金小于800美元,債權人得到公司全部的現(xiàn)金流量。

b.當公司所得超過800美元,債權人僅收到800美元。

B.按照看跌期權表述公司
•持股人的權利:
持股人擁有該公司;
他們欠債權人利息和本金共計800美元;
持股人擁有以800美元為執(zhí)行價格的關于該公司的看跌期權.
•債權人的權利:
債權人擁有800美元債權;
他們以800美元的執(zhí)行價格將關于該公司的看跌期權出售給持股人.

a.公司現(xiàn)金流量小于800美元時，
持股人執(zhí)行期權，將公司800美元出售給債權人,因欠本息800美元，故持股人最終一無所獲而債權人將獲得該公司。

b.公司現(xiàn)金流量大于800美元時,
持股人不執(zhí)行期權,持股人保持公司所有權，支付債權人800美元。

風險債券的價值=無違約債券的價值-看跌期權價值
C.對兩種看法的解析
•小結(jié):以看漲和看跌期權看波波夫公司的持股人和債權人的地位









以買賣權平價建立關系: (買賣權平價意味著看漲期權可以被解釋為看跌期權,反之亦然)
公司看漲期權價值=公司價值+公司看跌期權價值-無違約政權價值
(以看漲期權看待的持股人狀況) (以看跌期權看待時的狀況)

公司價值-公司看漲期權價值=無違約政權價值-公司看跌期權價值
(以看漲期權看待的債權人狀況) (以看跌期權看待時的債權人狀況)


資本結(jié)構(gòu)政策和期權
A.由看漲期權解釋選擇高利率項目替代低利率項目

¶ 一個杠桿公司在考慮兩個相互排斥的項目:一個低利率項目、一個高利率項目。
¶ 公司有兩個等可能的結(jié)果：衰退和繁榮。陷入嚴重的困境,遭到衰退打擊將破產(chǎn).
低利率項目公司現(xiàn)金流量表:





高利率項目公司現(xiàn)金流量表:



用看漲期權來解釋:

看漲期權的價值隨著標的資產(chǎn)變異性的增大而增加.
股票是公司的看漲期權,所以公司的變異性增大使股票的價值增加.
本例中,股票的期望價值對高利率項目是300美元(0.5*0+0.5*600);
而對低利率項目只有200美元(0.5*0+0.5*400)
若高利率項目被接受,則股票的價值較高.

當高利率項目被接受時持股人從債權人的支付中獲利


B.由看跌期權解釋向公司榨取好處
看跌期權代表了持股人以出售公司給債權人來換取債權人支付承諾的能力.
在預期的財務困難中向持股人支付額外股利及進行其他分配的情形,即向公司榨取好處的策略,損害了債權人的利益.

從風險債券的角度進行
本章前面的公式:
風險債券的價值=無風險債券的價值-看跌期權的價值
當標的的資產(chǎn)價值減少時看漲期權的價值增加.
當支付股利時公司的價值減少,所以對公司的看跌期權必定在宣布支付股利時升值.
根據(jù)上述公式,當看跌期權升值時,風險債券的價值必定減少.
債權人損失意味著持股人獲利.
在財務困難期間分配股利必定使持股人贏利.
投資不動產(chǎn)項目和期權
假設未來決策是理想的,我們在今天評價項目
因為許多信息有待發(fā)現(xiàn),我們還不知道這些決策是什么
公司延后其投資和經(jīng)營決策直至信息披露的能力是一種期權

一個例子:
¶ 伊索夫石油公司考慮購買一處油田,出售者列示財產(chǎn)價值為10,000美元
¶ 初試鉆探成本是500,000美元
¶ 公司預期在未來若干年內(nèi)每年可采油10,000桶,公司將出自石油的現(xiàn)金流量視為永續(xù)年金
¶ 以每桶20美元的油價和16美元的采油成本計,公司預期每桶的凈利為4美元
¶ 適當?shù)膶嶋H貼現(xiàn)率為10%
¶ 公司在過去壞年頭里的減免稅額足以使它不必為油田的任何利潤納稅



油田的NPV:
-110,000=-10,000-500,000+(4*10,000)/0.10 (對這里的情形不適用)

伊索夫公司顧問的分析:
石油的幾個可望以通貨膨脹率增長,但明年對于石油價格是相當危險的一年,因為:
一方面,歐佩克正在考慮一個在未來許多年的實際期限內(nèi)將油價提高到每桶35美元的長期協(xié)議;
此時,NPV=-10,000-500,000+(35-16)10,00/0.10=1,390.000
另一方面,國家汽車局的一項汽車開發(fā)如果成功,則在許多年內(nèi)實際期限中石油將被定價為每桶5美元.
此時,NPV比現(xiàn)在的負的凈現(xiàn)值還小.
關于這兩方面的進展的全部信息將才整一年后披露.

伊索夫公司顧問的兩個勸告:
應該購買該土地;
對鉆探與否的決策應該推遲到兩個信息發(fā)布后.




本例的幾點說明:

我們是在期權的框架內(nèi)討論這種決策類型.
當公司在購買土地時,它實際在購買期權,公司擁有以執(zhí)行價格500,000美元購買一片儲量油田的期權
一般不應該立即執(zhí)行看漲期權,推遲到相關信息披露時執(zhí)行
本節(jié)指出了經(jīng)典資本預算中的一個嚴重缺陷:凈現(xiàn)值計算典型地忽略了現(xiàn)實中的公司所具有的靈活性.
我們在實際工作中應該尋找隱匿在項目中的期權.
期權是有利可圖的,當資本預算計算忽視了靈活性時,經(jīng)理們就少算了他們公司項目的余錢.
謝謝大家!

期權與公司理財:基本概念(ppt)